【海航期货】美联储政策与美国经济（四十八）

春风得意

     （四十八）美联储为何不实施收益率曲线控制

　　2021年3月16-17日，美联储举行议息会议，会后发表了政策声明和经济预测报告。美联储宣布维持联邦基金利率目标区间0-0.25%不变，继续实施宽松政策支持经济，符合预期。此次议息会议上，美联储并未采纳收益率曲线控制（YCC）以应对经济复苏、通胀升温推动的美债收益率上涨，符合我们此前的预期。

　　另外，关于市场普遍关注的银行补充杠杆比率（SLR）豁免政策是否延期，美联储会后发表的政策声明并未提及，但鲍威尔在会后回答记者提问时透露将在数天内公布SLR相关措施。当地时间2021年3月19日，美联储发布声明称SLR豁免政策将按原计划于2021年3月31日到期，不再延期执行。

　　本文结合近期美国经济、金融市场表现，对美联储本次议息会议的决议和收益率曲线控制等内容进行介绍。

　　一、美联储利率决议与政策行动

　　1、美联储利率决议

　　美联储表示将继续使用全部政策工具以支持美国经济复苏，促进其充分就业和价格稳定目标的实现。2020年初以来，COVID-19疫情的蔓延对美国甚至全球经济构成巨大威胁，2020年秋冬季疫情出现反弹造成经济复苏放缓。不过，进入2021年以来，随着疫苗研发、接种取得进展，疫情造成的负面影响减弱，经济和劳动力市场持续改善，通胀预期回升（但仍低于2％长期目标）。金融条件仍然保持宽松，美联储继续实施宽松政策支持经济，鼓励银行向受到冲击的家庭和公司提供信贷帮助。

　　经济复苏、发展的前景在很大程度上取决于疫情扩散与防控，包括疫苗接种的进展。美联储的长期目标是2％通胀和充分就业。由于实际通胀率持续低于长期目标，美联储允许通胀率在一段时期内适度高于2％，以便使长期平均通胀率保持在2％，同时将长期通胀预期锚定在2％的水平。

　　美联储希望在实现上述政策目标之前继续保持宽松的政策立场，决定将联邦基金利率目标区间维持在0-0.25％不变，直到劳动力市场强劲恢复到充分就业状态、长期平均通胀率到2％目标（包括在某一时间段内小幅超过2％）。另外，美联储将继续实施资产购买（量化宽松，QE）操作，每月至少增持800亿美元的美国国债、每月至少增持400亿美元的机构抵押贷款支持证券（MBS），直到充分就业和通胀目标取得实质性的进展。资产购买操作有助于维持金融市场平稳运行，保持宽松的金融条件，支持银行向家庭和企业提供信贷。

　　在评估货币政策立场时，美联储将持续关注疫情状况、劳动力市场、通胀压力、通胀预期、国际经济和金融市场运行等方面的指标和信息对美国经济复苏、增长前景的影响。如果发现不利于美联储实现政策目标的情况，美联储将适当调整货币政策立场，以支持经济稳步复苏。

　理查德··克拉里达（RichardH.Clarida)、玛丽·戴莉（MaryC.Daly）、查尔斯··埃文斯（CharlesL.Evans）、兰德尔·夸尔斯（RandalK.Quarles）和克里斯托弗·沃勒（ChristopherJ.Waller）。

　　2、修改隔夜逆回购协议条款的声明

　　当地时间2021年3月17日，联邦公开市场委员会（FOMC）指示纽约联邦储备银行的公开市场交易柜台开展隔夜逆回购（reverserepurchaseagreement，ONRRP）操作，每个参与机构每天的交易限额从之前的300亿美元增至800亿美元，从2021年3月18日开始生效。此次上调隔夜逆回购操作额度上限，是2014年修改额度上限以来的又一次调整，反映了美元融资市场的发展和演变，有助于充分发挥隔夜逆回购协议的作用，支持货币政策的有效实施。

　　隔夜逆回购（ONRRP）操作的其他条款保持不变。

　　3、延长工资保护计划流动性便利（PPPLF）期限

　　此次议息会议之前不久，美联储于当地时间2021年3月8日宣布，将工资保护计划流动性便利（PaycheckProtectionProgramLiquidityFacility，PPPLF）的期限从2021年3月31日延长三个月至6月30日，以支持银行通过工资保护计划（PPP）继续向小企业提供信贷。

　　2020年3月以后，除工资保护计划流动性便利工具外，美联储还先后创设了多款工具。自2020年夏季以来，商业票据融资便利（CPFF）、货币市场共同基金流动性便利（MMFL）和一级交易商信贷便利（PDCF）等工具并未投入使用，这些工具将按计划于2021年3月31日到期。

　　二、美联储发布经济预测报告

　　2021年3月17日，美联储同时发布了最新的经济预测报告（EPS）。和2020年12月发布的报告相比，最新的经济预测报告上调了经济增长预期。

　　1、GDP增速

　　和2020年12月发布的报告相比，最新的经济预测报告认为，美国经济增速有望明显加快，2021年GDP增速的预测中位数为6.5%，比2020年12月的预测中位数4.2%加快2.3个百分点。

　　2022年美国GDP增速的预测中位数为3.3%，比2020年12月的预测中位数3.2%提高0.1个百分点；2023年GDP增速预测中位数为2.2%，比上次预测中位数2.4%低0.2个百分点。

　　2、失业率

　　和2020年12月发布的报告相比，最新的经济预测报告认为，美国失业率将加快下降，2021年末失业率的预测中位数为4.5%，比2020年12月的预测中位数5%低0.5个百分点。

　　2022年末美国失业率的预测中位数为3.9%，比2020年12月的预测中位数4.2%低0.3个百分点；2023年末失业率预测中位数为3.5%，比上次预测中位数3.7%低0.2个百分点。

　　3、PCE通胀率与核心PCE通胀率

　　和2020年12月发布的报告相比，最新的经济预测报告认为，美国通胀率将加快上涨，2021年PCE通胀率的预测中位数为2.4%，核心PCE通胀的预测中位数为2.2%，分别比2020年12月的预测中位数1.8%和1.8%快0.6个百分点和0.4个百分点。

　　2022年PCE通胀率与核心PCE通胀的预测中位数均为2%，2020年12月的预测中位数均1.9%，均加快0.1个百分点。

　　4、联邦基金利率

　　关于2021年联邦基金利率水平，最新的预测报告与2020年12月的预测持平，显示在目前的经济复苏状态下，美联储不会在2021年加息。

　　但与会人员对于2022年利率水平的预测出现变化。2020年12月预测报告显示，所有参与预测的成员均认为美联邦基金利率水平会维持0-0.25%目标区间不变（区间中值为0.125%），但最新预测报告显示有4名成员认为2022年美联储可能加息，其中3人认为加息25个基点，1人认为加息50个基点。

　　三、美国经济与金融市场表现

　　近期公布的数据喜忧参半，表明美国经济复苏短期内仍有不确定性，主要原因有两个，一是疫情影响仍然存在，二是寒潮天气影响经济活动，导致部分经济指标不及预期。

　　数据显示，美国2月核心零售环比-2.7%，预期-0.1%，前值8.3%；美国2月营建许可168.2万户，预期175万户，前值188.6万户；美国2月新屋开工142.1万户，预期156万户，前值158.4万户。截止2021年3月13日一周美国初请失业金人数意外增至77万人，预期70万人，前值从71.2万人上修至72.5万人，显示劳动力市场的改善仍面临一定挑战和困难。

　　不过，美国经济仍在复苏通道，部分指标表现较好。美国2月核心PPI同比2.5%，预期2.6%，前值2%。此外，美国密歇根大学消费者信心指数升至83，预期78.5，前值76.8。

　　由于经济复苏步伐仍不稳定，美联储决定继续维持低利率，实施资产购买操作。然而，金融市场的表现与美联储此次会议的宽松基调出现较明显的背离。

　　美联储会议声明发布后，美元指数先跌后涨，黄金价格先涨后跌。美联储政策声明发布后，黄金价格一度小幅上涨至1754美元，但随后回落至最低1716美元。10年期美债收益率继续保持快速上涨势头，2021年3月18日盘中突破1.7%，最高1.754%，创2020年1月23日以来最高。3月17日当天美股小幅上涨，但3月18日三大股指全部下挫，其中纳指收跌3.02%，标普500指数下跌1.48%，道指跌幅为0.46%。美指、黄金、美债和美股的走势均显示市场仍担忧通胀加快。

　　当地时间2021年3月19日，美联储、联邦存款保险公司（FederalDepositInsuranceCorporation，FDIC）和货币监理署（OfficeoftheComptrolleroftheCurrency，OCC）共同发表声明称，银行SLR豁免政策将按原计划于2021年3月31日到期，不再延期执行。

　　为应对COVID-19疫情冲击，稳定金融市场，鼓励银行向受到冲击的家庭和企业发放信贷，美联储于2020年5月15日公布SLR豁免政策，有效期至2021年3月31日。

　　在2021年3月议息会议之前，市场普遍预计美联储会延期SLR豁免政策。美联储决定不延期SLR豁免政策，超出市场预期。声明发布后，10年期美债收益率出现跳涨，盘中最高至1.75%。