麒麟之家:中国经济中长期韧性非常强

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　　展望2021年以及今后的若干年，中国经济中长期的韧性非常强。首先表现在制造业和房地产，我觉得后续这两个行业的周期性会慢慢变弱。更主要的是消费的周期性。消费的周期性2017年之前是比较强的，2018年后房地产的调控策之后，消费的周期性变弱。今年的疫情导致必选消费、麒麟之家 王朝晖可选消费有明显的受损，但是我们觉得随着疫情得到控制之后，在2021年二三季度之后消费有望恢复到正常的水平，消费在经济里面的稳定基的作用会日趋变强。
　　但是短期我们对经济并不是特别的乐观，我们觉得经济复苏的条件是在弱化，不可否认目前的经济复苏跟二季度以来的策密切相关，我们的货币策和财策，在二季度逆周期的发力都是导致经济强力复苏的重要原因。今年三个重要的拉动引擎，出口、地产、基建，这三个引擎在明年可能都有弱化。首先看出口，欧洲、日本、美国的产能利用率都处在较低的水平，虽然有所恢复，还没有恢复到疫情前百分之七八十以上的水平。看一下美国的支出结构，耐用品支出和非耐用品支出恢复比较快，服务支出处在低位，所以服务支出恢复的过程中会拉动美国GDP的增长，但对中国出口的拉动作用比较小。另外还有一些因素，比如汇率，汇率在出口额激增的过程中，汇率处在7附近的，而现在降到6.5附近，这是另一个重要的边际因素。因此对于出口，我们觉得明年在边际上对经济的拉动作用至少弱于今年的。
　　地产、基建，我们看一个数据，今年的拿地数据跟销售数据，这两个背离比较明显，这说明明年的地产投资、地产销售可能都不会特别的乐观。地产被抑制住之后，基建也可能在一定程度上受到抑制，地方府的收入跟基建的开支密切相关，地方府没有钱就没有子弹搞基建。
　　回到债券市场，从基本面的影响看，基本面并不是特别乐观，因此明年对于债券市场来说，基本面方面没有太多的利空，更多的利空在今年的下半年至多到明年一季度就消化得差不多了。迫在眉睫的因素，是短端的资金对于长端的债券收益率有支撑的作用，十年减一年的国开期限利差到了2018年以来比较低的位置，接近于新低，但比2017年还要高一些。所以明年有两种可能：一种可能就是基本面边际走弱，继续压缩期限利差，向2017年的水平压缩。另一种可能短端的资金有一个下行，引导长端利率下行，需要货币策率先发力，货币策给出明显的宽松信号，在短端投放资金。这两种可能都存在。总结一下，对明年的债券市场总体比较乐观，目前的收益率水平下加大配置力度，随着上行拉长久期应该是比较合理的做法。
　　对于信用债还是要坚守高评级无瑕疵的策略，目前的违约率跟2019年和2018年相比还是有一些慢慢抬升的，违约的金额在那个基础上还在积累，静态看违约的比率不到信贷规模的1%，还是有进一步提升的空间。这样的情况下信用市场还没有到合适的投资区域，尤其对于我们这样稳健型产品来讲，去做信用下沉可能会给整个组合带来比较大的风险。